《巴菲特之道》读书笔记

"投资思想的精华"

Posted by Yongxian on October 12, 2017

“你所不知道的不会令你陷入麻烦,令你陷入麻烦的一定是你知道的”—马克·吐温

巴菲特投资方法12准则

  • 企业准则
  • 企业受否简单易懂
  • 企业受否有持续稳定的经营历史?
  • 企业受否有良好的长期前景?
  • 管理准则
  • 管理层是否理性?
  • 管理层对股东是否坦诚?
  • 管理层能否对抗惯性驱使?
  • 财务准则
  • 重视净资产收益率,而不是每股盈利。
  • 计算真正的“股东盈余”。
  • 寻找具有高利润率的企业。
  • 每一美元的留存利润,至少创造一美元的市值。
  • 市场准则
  • 必须确定企业的市场价值
  • 相对于企业的市场价值,能否以折扣价格买到?

企业准则

选择在自己能力圈范围内的企业投资,定义好自己的能力圈。

规避哪些复杂,陷入麻烦的企业,重大的变化很难伴随优秀的回报。 一个合理价格上的好企业,比便宜价格的坏企业更有利可图。

选择那些具有竞争优势的企业,具有特定产品和服务的企业:1.被需要或渴望;2.无可替代;3.没有管制。

管理准则

管理层应该具有优秀的资本配置能力,能够根据企业特点对资本进行高效配置。对于企业增长的盈利,如不能超过平均回报率,应该进行分红或者适当的时候回购股票。

管理层对股东开城公布。

“在公共场所误导他人的管理层,在私底下也会误导自己”

大多人都经常收到惯性驱使的影响,作为企业管理层也不例外,巴菲特认为一些令人不安的情况引起了惯性驱使:

  1. 组织(机构)拒绝改变当前方向。
  2. 闲不住,仅仅为了填满时间,通过新项目或并购消化手中的现金。
  3. 满足领导者的愿望,无论我多么愚蠢,下属都会准备好新项目的可行性报告。
  4. 同行的行为,同行是否扩张,收购等,都会引起没头脑的模仿。

通过回顾过去几年的财报,尤其是仔细阅读公司管理层言及未来的策略。然后对比今天的结果,看看原来的计划实现了多少?比照公司过去的策略今天的策略,看看有何不同?看看他们思想如何变化?将公司年报与同行业其他公司年报比较。

财务准则

净资产收益率是判断管理层财务表现的最好的单一指标,能够真正反应企业投资回报率。在筛选投资企业时,可以将其作为一项基本的财务条件。

“宁要模糊的正确,不要精确的错误”–凯恩斯

通过“股东盈余”及自由现金流来评估更加合理。(净利润+折旧+损耗+摊销-资本支出=其他必要的营运资本) 自由现金流:

管理层最大限度控制成本提升盈利能力。

公司每留存一美元的利润,至少应该创造一美元的市场价值。

约翰·伯尔·威廉斯在《投资价值理论》一书中定义了公司的内在价值:“在一个公司的价值决定于在其生存期间,预期产生的所有现金流,在一个合理的利率上的折现。”

其关键就在对未来现金流的评估以及选择合适的贴现率。

安全边际理论:以折扣价值买到高价值的企业,从而在投资过程中具有很大的安全边际,也具有很大的盈利空间。

案例分析

华盛顿邮报估值

1973年总市值8000万美元, 股东盈余开始计算:净利润1330万美元+折旧和摊销370万美元-资本支出660万美元。 股东盈余为:1040万美元 贴现率用美国政府长期国债利率:6.81% 估值:1040万美元/6.81%=1.5亿美元

一美元留存

自1973-1992年,华盛顿邮报赚了17.55亿美元,其中付给股东2.99亿美元,留存了14.56亿美元进行再投资。 1973年,公司总市值为0.8亿美元,到了1992年,市值成长为26.3亿美元。 在这20年中,每一美元的留存为股东创造了1.81美元的市值。

投资数学

“通过定投指数基金,毫无专业知识的投资人实际上会比大多数职业投资者干得更好。”

集中投资的精华之处在于:挑选几只长期而言,能产生超越平均水平回报的股票,将资金大量投在其上,在遭遇短期市场漩涡被动时,忍耐坚持。

“在你做出投资时,你应该具有这样的勇气和信念,至少将你10%的身家放在那只股票上。”

凯利优化模型:2p-1=x,2乘于赢面概率(p),减去1等于你的投资比率(x). 实际执行中,可以采用部分凯利模型,即凯利模型告诉你使用15%资金进行投资,你只用10%的资金投资。 需要注意:

  1. 无论是否使用凯利模型,投资人都应该做好长期投资的打算。
  2. 谨慎使用杠杆。
  3. 在玩大概率游戏时,最大的风险就是过度压住。

从赛马场获得的投资经验:

  1. 计算概率。 你应该考虑,长期而言,我选择的这只股票能否跑赢大盘?
  2. 等待最佳赔率出现。 股票价格低于内在价值之时买入。
  3. 根据最新信息及时做出调整。 当好机会出现时,也要慎重考虑公司本身的状况是否发生变化?
  4. 决定投资数量。 机会出现的时候,聪明的投资者会出重手。

约翰·梅纳德·凯恩斯的投资哲学:

  • 投资于经过认真挑选的对象,他们相对于真实和潜在的内在价值居于价格折扣,相对于同期的替代投资也具有更优的性价比。
  • 坚定地持有选定后的组合,风雨同舟,或许数年,直到它们潜力释放,或有证据表明当初是买错了对象。
  • 保持投资组合平衡性。

巴菲特的风险观:风险与股价之波动无关,与那些个股未来产生利润的确定性有关。

超级投资家们拥有一个共同的投资主线,他们降低风险的方式,是拥有巨大的安全边际。他们相信拥有数量有限.高利润的股票,不仅能够降低风险,而且也能够获得远高于市场的回报。

投资者的任务就是,认清哪些是不可知的因素和信息,并将其逐一排除,最后留下那些最有把握的。

“当股价被华尔街的羊群效应影响之时,价格受情绪影响,或是贪婪,或是恐惧,很难说市场总是理性的。实际上,市场的股价经常莫名其妙的”–巴菲特

发现一个伟大的企业和杰出的管理层是如此不易,为什么我们要放弃已被证明的产品呢?我们的座右铭是:如果一开始就成功,就不要浅尝辄止。

集中投资是长期投资的重要方法。

决策树理论:

贝叶斯定理:

需要将历史数据与最新发生的数据结合在一起进行考虑。这就是现实中的贝叶斯分析法。

“短期而言,股市是台投票机;长期而言,股市是台称重机。”–本·格雷厄姆

集中投资方法:

  1. 在你没有将股票首先(以及总是)考虑为一个企业的一部分时,不要进入股市。
  2. 准备好勤奋地研究你所投资的企业,以及他们的竞争对手,以至于达到一种状态,那就是没有人比你更了解这个公司,甚至这个行业。
  3. 如果你没有做好五年(十年更好)的时间准备,你要开始你的集中投资。
  4. 集中投资时不要使用财务杠杆。
  5. 成为一个集中投资者需要适当的性格及人格特质。

投资心理学

识别出优秀的企业,在折扣价购买,之后更多的是面对股市波动的个人心理素质,在面对股价下跌的时候,你怎么应对,采取什么措施。在股价剧烈波动时候情绪对人的心理影响很大,如何在投资过程中避免错误的决策?你需要学习投资心理学,更好的控制自己的行为。

  • 过分自信 过分自信会导致高估自己的能力和知识,对于那些他们肯定的信息就认为是正确的,他们就信赖,同时忽略相反的信息,很多时候他们只是评估容易得到的信息,而不去努力了解自己知之甚少的东西。事实并非如此,投资者过度自信导致错误决策。
  • 过度反应偏差 人们对于一些偶然事件赋予了太多关注,并认为自己扑捉到了一个新趋势,由于过度自信也发挥作用,使人们相信自己关注的事件(信息)更重要或可行。 人们对于坏消息反应过度,对好消息反应迟钝。 当看到股价大跌时,很少有人能抑制住过度反应的情绪,很容易作出卖出决定,从而错失输家向赢家转换的获利机会。

    “投资股票,不要打开信封,不要查看股票行情,无论用电脑,手机还是其他设备。”–理查德·泰勒

  • 损失厌恶 人们对于同样数量的损失和盈利的感受是不一样的,损失带来的痛苦适应力带来的喜悦带来的两倍到两倍半。 股价下跌比上升对人的情绪影响更大。 这导致很多投资者非理性地持有那些亏损股票,而早早卖出盈利的股票,没人愿意承认资金犯了错误。实际上,如果你不卖出错误的投资,就等于放弃了另一个本来可以重新安排投资的机会。

  • 心理账户
  • 第一组实验: 给每个参与者30美元,告诉他们两个选择:
    1. 带着30美元直接离开。
    2. 参与一个抛硬币游戏,如果赢了得到额外9美元,如果输了,被扣掉9美元。
  • 第二组实验:
    1. 参与一个抛掷硬币游戏,如果赢了,能够获得39美元,如果输了,能够得到21美元。
    2. 不参与抛硬币游戏,直接拿到30美元。 对于第一组实验,多数人(90%)选择参与游戏。 对于第二组实验,超过半数人决定直接拿钱走人。

两组人都面临同样的赔率,同样数量的钱,但所感受到的却不一样,作出的决定也不一样。 心理账户可以解释为何人们不愿意卖出自己持有的亏损的烂股票,因为在他们心里,只要没有卖出,账面损失就仅仅是账面上的,并不是 实际损失。

  • 短期损失厌恶

看投资结果的时间越频繁,你看到亏损的次数就越多,如果你每天看一次,有一半的机会看到亏损,但如果你一个月看一次,这种亏损带来的心灵损伤将小很多。持有时间越长,你的投资选择就越有吸引力。

影响投资者情绪风暴的因素有两个:损失厌恶以及估值频率。

当分析历史上的投资回报时,我们发现长期投资回报主要回报发生的月份只占所有月份的7%,也就是说,在余下的93%的月份并无回报。

  • 旅鼠效应 投资者的从众行为 旅鼠的“自杀行为” 从众,随大流是不可能获得最终的投资收益。

  • 情绪陷阱管理 最重要的克服短期损失厌恶

    “投资人如果过度担心自己的持股由于不合理的市况而大跌,他们会将自己的优势转化为劣势,这种人最好远离市场行情,否则他会由于别人的错误而导致自己的精神痛苦”–格雷厄姆

距2002年心理学家丹尼尔·卡尼曼获得诺贝尔经济学奖后,2017年的诺贝尔经济学将获得者理查德·泰勒也是因为研究行为经济学而获奖,在现实世界中,非理性的情绪在很多时候影响着投资者的决策。股票市场股价的波动也是受人们各种情绪影响,相信很多投资者在经历股市下跌的时候都会感到恐惧,在股价上涨时候的贪婪,无知。

  • 人们的冲动对你的价值:
  • 你能从中学到如何避免多数人的错误。
  • 你可以识别是他人的错误,并从中捕捉到机会。

对于情绪驱动的误判,解药只有理性,特别是征途漫漫之时,更是需要耐心和毅力。

耐心的价值

“天下的勇士中,最强大的莫过于两个–时间和耐心”–列夫·托尔斯泰

心智工具:一切人们心中所拥有的用于解决问题的原则,策略,程序,知识。

时间和耐心,一个硬币的两面,这就是巴菲特的精华。在这个快节奏的世界里,巴菲特有意识的放慢节奏。

“时光的最佳之处在于其长度”–巴菲特

当他人基于短期的贪婪与恐惧做决策时,理性更为重要,这就是赚钱的秘密。

最伟大的投资家

运气或许会在短期内扮演角色,但是历史告诉我们,技能最终起到至关重要的作用。

知识性的工作能提升投资回报和降低风险。

理性的基石就是回望过去,总结现在,分析若干可能的情况,最终作出抉择的能力。

投资者应该和企业家用同样的方式看待企业。

学投资的人自诩要学好两门课程:如何估值企业,如何对地股价。

“在别人恐惧的时候贪婪,在别人贪婪时恐惧”–巴菲特

后记

投资之路也是自身的学习之路,第一次接触股票投资是在大学,舍友买了一本关于股票的名书《股票作手回忆录》,股票市场的投资所带来的巨额收益或亏损,杰西·利弗莫尔的经历让人难以忘记,但最终他也没能打败股市。

之后没有继续学习投资的知识,是因为自己缺乏好奇心,这样的事情又在2014年底再次出现,当时看到兰石重装连续涨停的消息,在证券公司开了账户,最后没有完全开通,也就放下了。到了2015年,牛市的出现也让我最终开通资金账户,进行投资交易,牛市期间人们的心理只有经历的人才能够理解,不知天高地厚的贪婪本性显现无疑。

完全没有学习投资知识,就进入投机市场,随机,频繁的交易,不停的追逐高点,到最终面对的却是让人恐惧的大跌,不仅没有赚钱,还亏钱,下跌的持续也让不少人走上极端。经历了这次股市的巨大波动,也让我了解了更多的股市的东西,在其间也购买基本股票投资的书记,有本杰明·格雷厄姆的《聪明的投资者》,费舍的《怎样选择成长股》,还有《日本蜡烛技术》等书籍,从中也接触到不一样的思想,持有股票本质上是持有一个公司的股份,怎么样选择公司等等,但是这个过程也没有持续下去,并没有开始学习基本的会计知识,财务分析以及估值。

后期基本没有参与股市的交易,倒是买了《巴菲特传》,《证券分析》以及查理·芒格的思想精华《穷查理宝典》,还有丹尼尔·卡尼曼的《思考快与慢》,接触到这些思想,突然觉得自己的知识实在是欠缺太多,还需要继续学习更多的财务知识,心理学以及更多的普世智慧。

就在阅读这本书的这几天,我也没能做到不关注,每天依然会看上几次,看看结果如何,也许是因为最近股市上涨的缘故,没有经历吃大量股票持续下跌的经历,所以现在看不出对自己情绪的很大影响,倒是加强了学习投资知识的决心。

巴菲特的投资准则对我们普通投资者具有很大的借鉴意义,至少可以通过财务指标筛选所投资的企业,在此基础上进行进一步分析,一方面提高自己的分析能力,两一方面也能够坚定自己选择的投资方法。

净资产收益率作为一项基本的财务指标,通过持续数年的高于平均水平的净资产收益率可以筛选出一些不错的企业,再进行其他财务分析与估值,以确定企业内在价值,理解企业的商业模式,在此基础上等待折扣价格的出现。

当然理论的学习需要结合自身的情况,也需要不断的实践,在实践的过程中不断总结改进,减少交易次数,长期持有,战胜自己的情绪。