从投资视角看贝佐斯引领亚马逊疯狂增长:自由现金流比利润更重要

"投资视角与企业管理"

Posted by Yongxian on June 30, 2018

无论是投资者还是企业经营者都应该更加重视自由现金流,而不是收益,对个人同样如此。 贝佐斯创建亚马逊之前在华尔街从事投资工作,对资本有着更深入的理解,从一开始他就强调注重长期利益,而不是短期收益,与传统注重收益的企业家不一样,他是以投资的视角来经营企业,所以他更看重自由现金流,而不是营业收益,在2005年致股东信中他再次举例强调。

那么什么是自由现金流呢?他是这么说的:

Free cash flow is defined as net cash provided by operating activities less purchases of fixed assets, including capitalized(自由现金流被定义为经营活动产生的净现金减去购买固定资产的现金,包括资本化费用。)

为什么贝佐斯如此重视自由现金流呢?在信中他这样写到:我们的最终财务指标,也是我们最希望长期推动的指标,是每股自由现金流。为什么不首先关注收益,每股收益或盈利增长?简单的答案是,收益不能直接转化为现金流量,股票价值是其未来现金流量的现值,而不是其未来收益的现值。

未来收益是未来每股现金流量的一个组成部分,但不是唯一的重要组成部分。营运资本和资本支出也很重要,未来的股权稀释也是如此。

虽然有些人可能会发现它违反直觉,但在某些情况下,公司实际上会因增加收益而损害股东价值。当增长所需的资本投资超过从这些投资中获得的现金流的现值时,就会发生这种情况。

自由现金流与收益

想象一下,一个企业家发明了一种可以快速将人们从一个地方运送到另一个地方的机器。这台机器价格昂贵1.6亿美元,年载客量为10万人次,使用寿命为4年。每次旅行的售价为1,000美元,需要450美元的能源和材料成本以及50美元的人工和其他费用。继续想象其生意兴隆,第一年有100,000次旅行,完全充分利用一台机器的容量。扣除包括折旧在内的运营费用后的收益为1000万美元。(净利润率为10%)

该公司主要关注收益:根据初步结果,企业家决定投入更多资金来推动销售和盈利增长,并在第2年到第4年增加额外的机器。

令人印象深刻的是:每年100%的复合收益增长导致4后累计收益为1.5亿美元。只考虑上述损益表的投资者会很高兴。

然而,看现金流则是另一回事。在同一个四年里,运输业务产生了累积5.3亿美元负的自由现金流。

只看损益表时,看到的是四年累计产生了1.5亿美元的收益,但是再来看现金流量表时,却发现不一样的情况,累计四年产生的自由现金流是负的5.3亿美元,这意味着什么呢?意味着在这四年期间需要不断融资来保证企业的存活,保持增长,融资不一定能成功,而且还有资本成本。

持续的发展需要投入大量资金进行研发、扩张,而自由现金流是提供资金来源的最终的途径,过度依靠融资来增长,必然是不可持续的。

###重视自由现金流 贝佐斯领导下的亚马逊是如何处理收益与自由现金流之间的关系呢?

他在股东信中强调亚马逊财务重点是每股自由现金流的长期增长。

forced to choose between optimizing GAAP accounting and maximizing the present value of future cash flows, we’ll take the cash flows.被迫在一般公认会计原则和最大化未来现金流的当前价值之间进行选择时,我们将采取现金流。

亚马逊是如何来最大化自由现金流呢?

主要是通过增加营运利润和有效地管理营运资金和资本支出来驱动的。致力于通过提高客户体验的各个方面来提高运营利润,从而促进销售和保持精益成本结构。

有一个现金产生的运作周期,快速周转库存,在支付给供应商货款前收到我们的客户付款。高库存周转意味着保持相对较低的存货水平——年末库存为4亿8000万美元,而销售额接近70亿美元。

亚马逊的商业模式的资本效率是通过对固定资产的适度投资来说明的,固定资产在年底时是2亿4600万美元,只是2004年销售额的4%。以很低的固定资产支撑起很高的销售额,需要投入的固定资产对比与销售额很小。

借鉴之处

  • 贝佐斯找到了互联网这个杠杆点,以最小的固定资产投入撬动起巨大的销售额,对商业模式的深入理解,基于长远发展的经营智慧,贝佐斯带领亚马逊飞速发展。

  • 对于投资者来说,自由现金流是选择投资对象的重要依据之一,在深入理解企业商业模式之后,了解企业理念以及管理层的经营战略后,利用自由现金流可以排除很多企业。只关注损益表中的利润,存在很大问题,显示的利润并不能代表真实的企业能力,而损益表上的利润并不是现金。只有持续不断的现金流才是企业最终创造的价值。

  • 对于企业经营者或所有者来说,多数经营者对自由现金流的重视程度并不高,这与当前的会计准则有很大关系,也与经营者的实际情况有关。实际上,作为企业经营者也应该学习一些投资知识,这更有利于经营投资决策,根据不同行业特点,优化其商业模式,不断提高企业运营效率,重资产企业更应该关注资产周转率,零售业注重存活周转率,只有在深刻理解行业特点以及企业自身定位后,针对性的设计、优化其商业模式,最大化自由现金流。